Валютный совет

Валютное управление (англ. сurrency board), также валютное правление или валютный совет, — режим денежно-кредитной политики, при которой денежные власти принимают на себя обязательство неограниченного обмена национальной валюты на иностранную валюту по фиксированному курсу, которое закрепляется на законодательном уровне. Валютным советом, управлением или правлением называются денежные власти, ответственные за реализацию описанной политики. Иностранная валюта, к которой происходит фиксация курса национальной валюты, носит название «якорная валюта».

Валютный совет получил широкое распространение в период расцвета европейских империй и представлял собой форму денежных властей в колониях. Выпуск местной валюты в колонии осуществлялся под обеспечение резервной валюты метрополии. По существу денежные власти колонии лишены эмиссионной функции: они лишь меняют одну валюту на другую. Общий объём денежного предложения в глобальной финансовой системе остаётся неизменным. Роль настоящих эмиссионных центров остаётся за теми центральными банками, что осуществляют выпуск резервной валюты, которая формирует резервы колоний. Система была создана англичанами для своих колоний в середине XIX века.

• Валютные резервы страны должны полностью покрывать объём национальной валюты в обращении (как правило, они составляют не менее 110—115 % денежной базы).
• Валютный совет поддерживает полную неограниченную конвертируемость национальной валюты в иностранную.
• Валютный совет получает только процентный доход от управления валютными резервами и не заключает деривативных контрактов на валюту.
• Денежная эмиссия осуществляется при обмене национальной валюты на иностранную.
• Валютные резервы формируются в результате денежной эмиссии.
• Валютный совет не имеет права выступать кредитором последней инстанции для банков.
• Валютный совет не кредитует правительство.
• Процентные ставки на внутреннем рынке соответствуют процентным ставкам в стране - эмитенте якорной валюты с учетом премии за суверенный риск.
• Валютный совет не может осуществлять независимую денежно-кредитную политику, направленную на достижение внутренних экономических целей (ценовая стабильность, сбалансированный экономический рост и минимальная безработица).
• У денежных властей могут оставаться ограниченные дискреционные возможности, зависящие от правовых основ валютного совета.

Классический валютный совет представляет собой институт, эмитирующий банкноты и монеты, которые при предъявлении первого требования свободно конвертируются по фиксированному курсу обмена в иностранную валюту или другой внешний резервный актив. Обычно валютный совет не принимает депозиты правительства или коммерческих банков, однако если это происходит, то они должны не менее чем на 100 % покрываться внешними резервами. Ортодоксальный валютный совет придерживается пассивной денежно-кредитной политики: эмиссия осуществляется в соответствии с состоянием платежного баланса, сохраняется полная конвертируемость, а стерилизованные интервенции, — так же, как и кредитование банков, — полностью исключены.

Валютный совет получил распространение на просторах Британской империи в XIX веке. Первый валютный совет был учрежден в 1849 году колониальным правительством на острове Маврикий, входившим в состав Британской империи. Валютный совет на Маврикии стал прототипом валютных советов для других британских колоний в Африке и Азии. После Второй мировой войны большинство новообразованных государств постколониального периода решило сменить валютные советы на институт центрального банка. Были нередки случаи, когда несколько стран имели объединённый институт валютного совета, ведавший политикой в рамках единой валютной зоны.

Таблица 1. Финансовый баланс классического валютного совета.

В силу меньшей гибкости денежно-кредитной политики валютные советы уступили место центральным банкам как более совершенным институтам. Тем не менее, в современном мире остаются валютные советы, которые модифицированы по сравнению с классической версией.

Модифицированный валютный совет (modified currency board), или квазивалютный, гетеродоксный валютный совет, представляет собой измененный аналог классического валютного совета. Он обладает монополией на денежную эмиссию и комбинирует функции канонического совета и центрального банка. Например, модифицированный совет может не иметь 100%-го покрытия денежной базы резервными активами, проводить стерилизованные валютные интервенции и выдавать краткосрочные кредиты банковскому сектору. В отличие от канонического совета, несмотря на фиксированный валютный курс, он проводит более активную политику, что придаёт ему сходство с дискреционными денежными властями. История модифицированного валютного правления включает около восьми десятков примеров его применения. В течение колониальной эпохи различные доминионы Британской империи управляли разветвлённой сетью валютных советов, основанных на фунте стерлинге в качестве резервной валюты. На пике популярности в 1940-х годах валютное правление действовало одновременно в пятидесяти странах, включая Новую Зеландию, Сингапур, Малайзию, Филиппины, Бирму, Индию, Израиль, Иорданию, Ирак, Египет и др. Сегодня валютный совет функционирует только в нескольких маленьких государствах и зависимых территориях

Таблица 2. Финансовый баланс модифицированного валютного совета.

В истории России есть пример валютного совета. Во время Гражданской войны 1918—1920 годов валютный совет действовал в регионе, объединившем под влиянием оккупационных властей Антанты Архангельскую, Мурманскую и часть других областей Северной России. Для прекращения денежного хаоса и обесценивания бумажных денег в Северной России британское командование по проекту «отца» макроэкономики Дж.М. Кейнса учредило валютный совет в форме Государственной эмиссионной кассы. Кейнс в то время являлся служащим Казначейства Великобритании и отвечал за военные финансы. Главная идея кассы заключалась в обеспечении неограниченного по суммам и срокам обмена местных рублей на фунты стерлингов и наоборот^[2]. Касса эмитировала так называемые «моржо́вки» или рубль Северной области.

Курс обмена был зафиксирован на уровне 40 рублей за фунт. Валютный совет носил модифицированный характер. Во-первых, на кассу возлагалась функция изъятия из обращения банкнот старого образца. Во-вторых, местные власти могли ограниченно выпускать новые деньги в объёме до 25 % от резервов в фунтах стерлингов. После ухода англичан из Архангельска касса прекратила своё существование^[3].

По состоянию на 2017 год модифицированный валютный совет действует в следующих странах^[4]:

* Участники Организации Восточно-Карибских государств (Антигуа и Барбуда, Доминика, Гренада, Монтсеррат, Сент-Китс и Невис, Сент-Люсия, Сент-Винсент и Гренадины), а также на острове Ангилья.

• Акопов В.С. Мировой опыт и проблемы валютного регулирования в Российской Федерации: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.14: Москва, 2001. - 177 С. РГБ ОД, 61:01-8/2705-1.
• Ермилова Л.В. Генезис национального валютного кризиса в условиях глобализации (на примере Аргентинской Республики): Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.14, Москва, 2005 - 196 С. РГБ ОД, 61:05-8/4761.
• Калоферов Х.П. "Валютное правление" как модель макрорегулирования в условиях трансформации экономических систем: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.05, 08.00.14 Москва, 2001. - 215 С. РГБ ОД, 61:01-8/2531-8.
• Моисеев С.Р. Возникновение и становление центральных банков. — М.: КНОРУС, 2013.
• Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. - М.: Экономистъ, 2005.
• Моисеев С.Р. История центральных банков и бумажных денег. — М.: Вече, 2015.
• Моисеев С. Современная интерпретация полемики денежной и банковской школ: конкуренция, конвертируемость и эмиссионная политика // Деньги и кредит, 2014. — №6. — c.60—64. — 0,6 п.л.
• Camilleri M.-T. An Institutional Framework for Comparing Emerging Market Currency Boards. IMF Working Paper №180, 2004.
• Ghosh A. Currency Boards: The Ultimate Fix? IMF Working Paper №8, 1998.
• Gulde A. The Role of the Currency Board in Bulgaria's Stabilization. IMF Policy Discussion Paper №3, 1999.
• Kang J. Private Sector Activity in Hong Kong SAR and the Fed: Transmission Effects through the Currency Board. IMF Working Paper №35, 2016.
• Knöbl A., Sutt A., Zavoiceo B. The Estonian Currency Board : Its Introduction and Role in the Early Success of Estonia's Transition to a Market Economy. IMF Working Paper №96, 2002.
• Mehmed G. Perspectives of Application of Currency Board Arrangement with Special Emphasis on Bosnia and Herzegovina // International Journal of Business and Social Science, 2012. - Vol. 3. - №4. 
• Ping T. A New Comparative Study on the Free‐Floating and Currency Board Regimes in Hong Kong // Bulletin of Economic Research, Vol. 68, Issue 3, Pp. 218-238, 2016.
• Sy A., Rivera-Batiz L. Currency Boards, Credibility, and Macroeconomic Behavior. IMF Working Paper №97, 2000.

• Naness R. An Analysis of the Performance of Currency Boards. Johns Hopkins University Studies in Applied Economics №70, 2017. (недоступная ссылка)
• Radkov R. and Zahariev A. The Currency Board in Bulgaria: Theoretical Reflections and Empirical Results (August 26, 2016).